ウィンストン・マー、CFA、Esq
米国のソブリン・ウェルス・ファンド（以下、SWF）とは市場と投資家にとって何を意味するのでしょうか。戦略的プロジェクトのリスクを軽減し、新たな資産クラスを合法化し、重要産業への国際的な共同投資を誘致することで、国家資本と民間資本のバランスを変える可能性があります。ドナルド・トランプ大統領が2月に米国SWFの設定を発表して以来、期待と論争の両方が高まっています。
国家が支援する資本はもはや理論に基づくものではないため、投資家は注意を払う必要があります。半導体、デジタル資産、さらには主要なテクノロジー・プラットフォームにも資本が投下されています。米国政府がインテルの株式10%の取得を検討しているという今週のニュースは、このアイデアがコンセプトから具体的な取引にどれほど急速に移行しているかを強調しており、国家資本が民間部門にどこまで浸透するのか、そしてそれが投資家にとって何を意味するのかについて喫緊の課題を生じさせています。
多くの専門家は、ノルウェーのノルウェー銀行インベストメント・マネジメント（NBIM）のような、正式で法的に根拠のある米国のソブリン・ウェルス・ファンドを求めています。しかしその代わりに、政権は、大統領令を用いて資本を戦略的セクターに振り向けるというその場しのぎの道を歩んできました。
財政赤字が続く国家が本当に世界最大級のSWFを構築できるでしょうか。トランプ大統領の型破りなアプローチは、そうであることを示唆しています。成功すれば、SWF モデルを再定義できるのです。
米国による政府系ファンドの再定義
このアプローチがなぜ型破りなのかを理解するには、従来のSWFと比較することが役立ちます。SWFは、通常は、余剰準備金、天然資源収入、または貿易黒字から得られる国家の金融資産を管理する国有投資ファンドです。これらの資金は、一般的には、各国の財務省、中央銀行、または専門の政府機関によって管理されています。
しかし、トランプ大統領の大統領令の下で、アメリカは、明らかにボトムアップで産業戦略主導の、別のSWFの道を切り開いています。民間資本に取って代わるどころか、官民投資パートナーシップの強力な「呼び水」触媒で機能することがますます証明されています。
プロジェクトのリスク低減と資本のクラウディング
最も顕著にこの効果が表れているのが、国防総省（以下、DoD）による米国で唯一のレアアース生産会社であるMPマテリアルズへの、4億ドルの株式投資です。国防生産法に基づき、ペンタゴンはMPマテリアルズの筆頭株主となり、同社の新施設で製造された磁石の100%を購入するための15%の株式取得と長期供給契約の締結の可能性があります。
この投資により、米国は重要な鉱物のサプライチェーンを確保し、この分野における中国の優位性に対抗することができます。DoDのコミットメントにより、テキサス州にMPの新たな「10X」磁石製造施設を建設するために、JPモルガン・チェースとゴールドマン・サックスから10億ドルの民間融資が集まりました。
米国の投資が調達保証と収益の確実性を得たことによりプロジェクトのリスクを軽減したため、ウォール街はそれに追随しました。現在、同じプレーブックがデジタル資産分野でテストされています。3月に政権は、米国の戦略的ビットコイン（BTC）準備金の創設を発表し、法執行機関が押収した50億ドル以上のBTCをシードし、財政中立的な買収戦略によって補完される予定です。
政治、テクノロジー、資本市場の交錯点にあるもう一つのケースが、ティックトックです。大統領令によりティックトックは売却・禁止命令の猶予が認められ、政権はゴールデンシェアを通じて株式を取得することに関心を示し、企業の重要な決定に対する拒否権の付与を目指しています。
グローバルな類似点と主要な相違点
米国のこうした動きは目新しいように見えるかもしれませんが、ドイツのソブリンファンドKfWの使用など、他の先進国でも同様の戦略が採用されています。たとえば、2018年の50Hertz取引では、KfWが、中国国家電網公社が重要な公共インフラの株式を取得するのを防ぐための投資を画策しました。
さらに、グローバルなSWFでは、投資において戦略的な産業振興と金銭的リターンの両方を求めるのが一般的な慣行です。ソブリン資本は、共同投資プラットフォームとして機能することで、クラウドアウトを回避し、民間資本を解放することができます。
米国のアプローチを際立たせているのは、提案されているSWFが分散型の取引主導型モデルであることです。複数の機関が戦略的投資を主導しているため、この連合したアプローチは従来の SWF の正統性から逸脱しています。米国のアプローチのもう一つの際立った特徴は、関税協定に紐づく外国資本に依拠していることです。
外国資本と関税収入
米国のソブリン・ウェルス・ファンドのより大きな構成要素は、現在、世界各国との関税協定の一環として外国資本から調達されています。今週、政権は日米戦略貿易投資協定を発表し、日本は半導体製造、研究、医薬品生産を含む米国の中核産業の再建と拡大に5,500億ドルを投資することを約束しました。これは、グローバルなソブリンファンドとの共同投資パートナーシップの始まりとなる可能性があります。
米国は、韓国に対して、米国での生産を拡大する韓国企業に資金を提供するための製造協力強化基金の創設を支援するよう要請しました。欧州委員会の説明によると、数日前に合意された米・EU貿易協定の一環として、最終的にはEU企業は2029年までに米国の様々な分野に少なくとも6,000億ドルを投資することに関心を示しています。
今後の道のり：戦略的セクターとリスク
今後を見据えると、中心的な問題は、この分散型モデルが戦略的セクターと市場リスクをどのように形成するかということです。ガバナンス・プロトコルによって、政治的にセンシティブな分野への共同投資のプラットフォームとして浮上しています。投資家にとってのテストは、それがリスクを軽減して機会を創出するのか、それとも政治的関与が資本配分を複雑にするのかです。
OpenAIとソフトバンクが主導する5,000億ドル規模のAIデータ・インフラ・イニシアティブであるスターゲートは、米国SWFを重要なパートナーに位置付ける可能性があります。ホワイトハウスの「AI競争に勝利する」計画では、大規模データセンターとエネルギー供給の迅速な許可が求められています。しかし、設立から6カ月が経過したスターゲートは、オラクルと年間300億ドル、4.5GWのパートナーシップを結んでいるにもかかわらず、勢いを増すのに苦戦しており、規模を縮小する可能性があります。米国SWFの長期的な支援は、リスクを軽減し、民間資本を呼び込む可能性があります。
AIチップ関連の資金の一部は、すでに米国SWFに向けられており、米国政府は新たな収益源の活用を継続する可能性があります。8月にトランプ大統領は、政府の15%削減と引き換えに、エヌビディアとAMDが中国への特定の半導体販売を再開することを許可する合意を交渉しました。
まとめると、米国SWFは型破りに形成されています。それは単一の立法基金ではなく、大統領権限によって推進される戦略、つまりアメリカ的特徴がある国家資本主義です。
投資家にとって重要なのは、国が支援する資本が既に半導体からAI、デジタル資産に至るまでのセクターを再構築しており、今後数年間にわたって市場全体のリスクと機会の両方に影響を与えることです。
執筆者
ウィンストン・マー、CFA、Esq
（翻訳者：今井 義行、CFA）
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注) 当記事はCFA協会（CFA Institute）のブログ記事を日本CFA協会が翻訳したものです。日本語版および英語版で内容に相違が生じている場合には、英語版の内容が優先します。記事内容は執筆者の個人的見解であり、投資助言を意図するものではありません。
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